克雷斯卡特资本 · 2026Q1-b

中文摘要

克雷斯卡特资本在2026年第一季度的投资者信函中，阐述了其对市场的核心判断、仓位调整和主要风险观点。基金核心判断是，中东冲突升级下，贵金属矿业公司作为低估的高增长资产将持续受益，因此投资组合无需重大调整，维持重仓多头。同时，宏观和多空基金中持有石油和天然气多头，但计划在短期价格飙升后减持石油仓位，以降低风险。基金对美国大型股指保持空头，特别是超大型科技股，认为2025年10月29日可能已见市场顶部，因五大AI超大规模公司（微软、亚马逊、Alphabet、Meta和Oracle）的预期自由现金流大幅下降。基金将当前AI资本支出热潮描述为“囚徒困境”，各公司为避免落后而过度投资，可能导致行业经济回报恶化。主要风险观点包括：石油价格短期受地缘政治推动飙升，但能源顾问基于供需分析对中长期可持续性持谨慎；特朗普政府的“费率支付者保护承诺”可能迫使科技公司加速资本支出，进一步压缩自由现金流；白银在1月30日经历历史性抛售，但基金视为技术性回调而非趋势反转，因美元走强和利率预期变化引发去风险化，但贵金属长期上涨趋势不变。基金表现强劲，尽管贵金属闪崩，但Tectonic Metals等投资贡献正收益，同时通过日元多头和加元敏感度对冲美元升值压力。整体而言，基金采取混合策略，在看多商品的同时看空美国科技股，并警惕资本支出过热带来的风险。

核心观点

• 01 看多低估高增长贵金属矿业公司，受益于地缘政治风险。
• 02 看空美国超大型科技股，因自由现金流下降预示市场顶部。
• 03 AI资本支出竞赛像囚徒困境，可能损害行业经济回报。

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