橡树资本 · 2026Q1

中文摘要

橡树资本创始人霍华德·马克斯在本备忘录中，作为其2025年12月《这是泡沫吗？》一文的补充，深入探讨了人工智能（AI）的最新发展及其影响。核心判断是：AI是一项非常真实且潜力巨大的技术革新，其发展速度和自主能力（已达到‘自主智能体’的第三阶段）史无前例，很可能从根本上改变商业世界和劳动力市场。AI能够替代而非仅仅是辅助大量知识工作，其经济影响将是万亿级别的。对于投资领域，马克斯认为AI在处理海量数据、识别历史模式方面优势明显，可能淘汰一大批无法创造超额价值的主动投资者。然而，在应对全新情境、进行定性判断和风险直觉方面，人类顶级投资者仍具优势。关于市场是否泡沫化，他认为技术真实、需求强劲且被低估的可能性大于被高估，但部分基础设施投资可能过热，初创公司估值如同彩票。他未提及基金的具体仓位变化，但建议投资者采取适度、有选择性且谨慎的立场，既不ALL IN也不完全置身事外。主要风险观点集中于：1）AI对就业市场的冲击速度可能远超社会调整能力，引发严重的社会问题；2）AI在处理无历史模式可循的全新问题、存在‘幻觉’及完全自主行动风险等方面存在局限性；3）投资层面，市场可能低估了AI的长期潜力，但也存在基础设施过度建设、部分估值脱离基本面以及AI投资决策并非绝对可靠等风险。

核心观点

• 01 AI是真实革命，发展速度和自主性史无前例。
• 02 AI将从劳动力辅助工具转变为替代者，经济影响巨大。
• 03 AI将抬高投资门槛，但人类在应对全新局面时仍有优势。